Miten yrityksen arvo määritetään?

Arvon lähtökohta: normalisoitu tulos

Pk-yrityskaupoissa arvo pohjautuu tavallisimmin yrityksen kannattavuuteen, useimmiten käyttökatteeseen (EBITDA) tai liikevoittoon (EBIT). Ennen kertoimen soveltamista tulos normalisoidaan eli oikaistaan kertaluonteisilla ja omistajaan liittyvillä erillä:

• omistajan palkka suhteessa markkinaehtoiseen palkkaan
• yksityisluonteiset kulut, autot ja tilat
• kertaluonteiset myynnit, korvaukset tai projektit
• liiketoimintaan kuulumaton varallisuus, kuten sijoitukset tai kiinteistöt

Tavoitteena on kuva siitä, mitä yritys tekee tulosta tavanomaisessa vuodessa ilman nykyisen omistajan henkilökohtaisia järjestelyjä.

Kerroin heijastaa riskiä ja jatkuvuutta

Normalisoituun tulokseen sovelletaan kerrointa. Kerroin ei ole toimialalle kiinteä luku, vaan se vaihtelee sen mukaan, kuinka ennustettavaa ja siirrettävää liiketoiminta on. Arvoa nostavat tyypillisesti:

• toistuva tai sopimuspohjainen liikevaihto
• hajautunut asiakaskunta ilman yksittäistä hallitsevaa asiakasta
• toimiva johto ja tiimi, joka ei ole riippuvainen omistajasta
• vakaa tai kasvava kannattavuus useamman vuoden ajalta
• selkeä raportointi ja järjestyksessä olevat sopimukset

Vastaavasti arvoa laskevat suuri riippuvuus omistajasta, muutamaan asiakkaaseen keskittynyt myynti, heilahteleva tulos ja epäselvät vastuut.

Velaton arvo ja kauppahinta ovat eri asioita

Kerroin lasketaan yleensä velattomalle arvolle (enterprise value). Osakkeista maksettava hinta saadaan, kun velaton arvo oikaistaan nettovelalla ja käyttöpääoman tasolla:

• korolliset velat vähentävät osakkeiden hintaa
• ylimääräinen kassa lisää sitä
• käyttöpääoma sovitaan yleensä siirtyvän normaalilla tasolla

Tämän vuoksi kaksi yritystä, joilla on sama käyttökate, voivat päätyä hyvin erilaiseen kauppahintaan.

Muut arvonmäärityksen näkökulmat

Kassavirtaperusteinen tarkastelu

Tulevien kassavirtojen nykyarvo (DCF) sopii erityisesti yrityksiin, joiden tulos on muuttumassa selvästi. Se on herkkä oletuksille, joten sitä käytetään usein rinnalla eikä yksinään.

Substanssiarvo

Varallisuuden nettoarvo muodostaa käytännössä lattian yrityksille, joiden kannattavuus on heikko mutta tase vahva — esimerkiksi kalusto- tai kiinteistövaltaisilla toimialoilla.

Vertailukaupat

Toteutuneet kaupat samalta toimialalta ja kokoluokasta antavat suuntaa kertoimille. Pk-kaupoissa julkista tietoa on rajallisesti, joten vertailu on aina suuntaa antavaa.

Kaupan rakenne vaikuttaa lopputulokseen

Kokonaan käteisellä maksettava kauppa, osittainen lisäkauppahinta (earn-out) tai myyjän jääminen vähemmistöomistajaksi johtavat eri lopputulokseen samasta yrityksestä. Siksi arvokeskustelu kannattaa käydä yhdessä rakenteen kanssa — sitä käsitellään sivulla Yrityskaupan vaiheet yrittäjän näkökulmasta.

Näin voit valmistautua arvokeskusteluun

• kokoa kolmen viime tilikauden tilinpäätökset ja kuluvan vuoden ennuste
• listaa kertaluonteiset ja yksityisluonteiset erät
• selvitä asiakasjakauma ja toistuvan liikevaihdon osuus
• tunnista, mitkä tehtävät ovat tällä hetkellä vain sinun varassasi

Tämä sivu on yleistä taustatietoa eikä yksittäistä yritystä koskeva arvio tai neuvo. Konkreettinen näkemys syntyy vasta, kun yrityksen luvut on käyty läpi. Katso myös yrityksen myynnin prosessi.